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朱晏民專欄-通膨受惠類股 易受資金青睞

Margot Neal

朱晏民專欄-通膨受惠類股 易受資金青睞

現今的高通膨,開始嚴重影響終端消費與企業轉嫁能力,美國3月份零售銷售月增0.5%,扣除加油支出後則轉爲月減0.3%,顯示油價高漲已排擠其它商品的支出。從供應鏈也因此深刻感受到需求放緩的現象,其中兩大電視龍頭品牌三星和LG,於第二季對面板採購量分別縮減一成與兩成。PC品牌當中,除了在商用市場具相當支撐力的戴爾,其砍單的幅度相對較輕之外,包括惠普、聯想、宏碁、華碩等均已砍單一至二成。

大陸手機品牌賣不動的情況日趨嚴重,各大品牌廠已將今年出貨目標下修兩到三成,對於承接上述國際品牌廠訂單的中間製造商與零組件廠來說,除了面臨訂單下修導致規模經濟下滑,尚需面對高價原料與高價運輸成本的轉嫁難題,導致獲利將自第二季起,面臨被壓縮的窘境。

預測通膨向來不是聯準會官員的強項,由此才導致聯準會時常過慢升息,最終因趕進度而升息過快或升息過猛,造成經濟遭受衝擊且金融市場也因此劇烈動盪。尤其是供給面造成的通膨,對聯準會來說不僅難以預測其軌跡,也難以馴服。

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所幸美國公佈3月份的通膨率8.5%之後,總總跡象顯示,通膨有機會已經觸頂,除去年第二季通膨基期已大幅墊高外(每月物價均呈現7%~8%以上月增幅),歐美供應鏈瓶頸已有緩解跡象,塞港問題不再,包括運價與二手車價格均已回落。

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而需求面因疫後消費轉向(由商品轉往服務類)、物價高漲加上大陸封城已遭受壓抑,反映在零售庫存(扣除汽車)已處於偏高水準,高於疫情前水準5%。

雖通膨觸頂跡象已現,4月再度發生引發通膨惡化的兩項變數,包含俄烏戰爭惡化與中國再次封城,對後續通膨下滑的速度平添變數。俄烏戰爭的地面軍事戰,雖已從烏克蘭全境縮小至目前的烏東地區,歐美對俄國的經濟制裁卻有加重力道的可能性,因爲布查慘案(俄國濫殺烏克蘭平民)之後,歐盟正討論禁運俄國原油的可能性,倘若付諸施行,預估每天將有400萬桶的俄國原油無處可去,對全球原油供給的衝擊將達4%幅度,此將會連帶加重通膨的惡化。

此外,大陸自4月以來擴大實施嚴格的清零防疫政策,尤其本次實施的範圍,更是科技業與汽車業的主要生產基地,倘若繼續延長實施至5月以後,斷鏈的衝擊,又是另一個驅動通膨惡化的潛在因子。

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戰爭與防疫造成的通膨,都不是聯準會可以用貨幣政策來解決的,它唯一能夠做的,就是打壓市場的需求以及打壓市場對通膨的預期心理,並藉由經濟的軟着陸,來換取經濟的硬着陸。雖然短線市場仍在反應前述變數,但目前尚沒有立即進入經濟衰退的風險,加上市場已將入價許多風險,投資機會有望在第二季反應完聯準會的鷹派作爲與企業獲利的修正風險後逐漸浮現。短期內,既然高通膨問題很難立即擺脫,因此受惠於通膨的原物料類股、必需消費類股以及穩定的高殖利率股,將容易成爲資金持續青睞的族羣。

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